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‍重要提示:

海通有色团队:施毅、陈晓航、甘嘉尧

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四通新材:中心合金+铝轮毂“双轮”驱动

公司是专业研制、制作、出售功能性中心合金新资料的国家级高新技能企业。首要产品包含金属晶粒细化剂、金相蜕变剂、元素添加剂和金属净化剂四部分。公司经过20年的本身开展和本钱助力开展,现已成为职业界产销量最大,产品品种最全,商场客户最多,产品、客户结构合理的领军企业。2018年,公司收买天津企管100%的股权和立中股份4.52%的股权,立中股份是2018年国内销量排名前三的铝合金车轮企业,客户遍及北美、欧洲、亚洲等轿车工业兴旺国家和地区。收买完结后公司工业链进一步向下流推动,大幅进步盈余才能,一起中心合金可显着进步金属的机械功能,减轻铝合金车轮分量,因而四通新材和立中股份的事务可发挥协同效应,进一步促进四通新材快速开展。

上市公司实践操控人为臧氏宗族,到7月18日持股份额为77%。臧氏宗族旗下还有天津立中合金集团有限公司未被注入上市公司,集团首要运营铸造铝合金、特种变形铝合金。集团现有规划铸造铝合金、特种变形铝合金产能80万吨,200多个合金商标。方针到2020年,产销量超越100万吨。

公司主营事务运营稳健,多年以来成绩继续添加,在完结敌对中股份的收买后公司盈余水平得到大幅进步。2018年公司完结营收67.55亿元,同比添加7.85%;归母净利润3.90亿元,同比削减3.65%(增速均为追溯调整后)。2019年一季度完结归母净利润1.00亿元,同比添加22.02%。公司估计中报成绩1.97亿元~2.33亿元,同比添加10%~30%。公司自2011年至2017年(收买立中股份之前)归母净利润从0.36亿元添加到1.05亿元,复合添加率到达19.57%,一起完结接连6年归母净利润添加。

分主营事务来看,2018年公司功能性中心合金新资料年出产才能超越6万吨;铝合金轮毂部分2018年出售规划已超越1,800万只,依据公司年报征引我国铝车轮质量协会(CAW)官网揭露信息,立中股份兼并口径产销量位列全国同职业第三位。

此外,公司现金分红份额一向处于高位,2015~2018年现金分红份额别离为130.06%、28.78%、76.34%和16.31。

2

高附加值中心合金放量,公司喜迎研制收获期

2.1

轻量化开展催化高功能铝材需求

2.1.1

国内铝加工现状:低端产能过剩,高端产能依靠进口

依据有色金属加工期刊数据,国内铝加工出产企业遍及全国,并形成了以河南、山东、重庆、广西为代表的区域铝加工集群和较完善的加工系统。到2018年年末,国内铝加工材产能约5800万t,约占全球总量的60%;一起我国铝加工企业许多,到2018年年末,国内规划以上铝加工企业数量2000多家,均匀每家产值缺乏2万t,职业集中度有待进步。全体看依据有色金属工业年鉴数据,全国2018年铝材产值4554.6万吨,同比添加2.60%,约占全球57%的份额。

能够看出,我国铝加工产能有加重过剩的趋势,2018年产能利用率仅78.53%。占比较高的低附加值铝材产品产能过剩的局势没有呈现有底子改动的痕迹。高端产品缺乏、同质化竞赛严峻,依然是以铝板带箔产品为代表的铝加工职业的主旋律。且因为同职业竞赛的剧烈,导致了商场价格的动摇,加重了企业盈余的不安稳性。

咱们以为未来铝加工企业转型的要点将是高附加值产品,比方高铁、轿车、航空等方面,配备和技能水平也将越来越先进。一起高附加值产品受本钱投入较大、技能壁垒较高、商场需求旺盛等原因影响价格安稳。但现在我国许多范畴尤其是航空航天还需要进口很多高端铝材,一起工信部《有色金属工业开展规划(2016-2020年)》清晰表明十三五期间要完结航空铝材等精深加工产品归纳确保才能超越70%的方针,国产高端铝材有很大的进口代替空间。

2.1.2

轻量化进程加快,轿车铝化率有望大幅进步

咱们以为轿车轻量化、节能减排已成为全球轿车工业开展方向的一致。工信部2019年6月发布的《乘用车燃料消耗量点评办法及方针》修正单公示稿中提及,依据《轿车工业中长时间开展规划》,到2020年,新车均匀燃料消耗量乘用车降到5.0升/百公里,2025年降到4.0L/100km。依据海通轿车职业2019年7月17日《库存稳步清空,国六轻装上阵》陈述,补助逐渐退出,且新双积分方针方向转为鼓舞燃油车低油耗及电动车低电耗。咱们以为这对轿车轻量化以及节能减排提出了新的要求。

2.2

晶粒细化剂:高端铝加工产品的柱石

铝材功能进步在很大程度上依靠于铝晶粒细化剂工业开展。晶粒细化剂最首要的作‍‍用是其有优异的细化效果,改进铸件表面质量,使铸件得到细微的等轴晶。资料的屈从强度和资料的晶粒大小成反比,细微的晶粒尺度能够有效地进步资料的强度和耐性,一起改进合金的机械加工功能。能够说晶粒细化剂是高端铝加工产品的柱石。依据四通新材官网数据,晶粒细化剂的添加量为0.3%。咱们以为未来铝材需求的放量,尤其是高端铝材需求占比的进步会添加晶粒细化剂的需求。

高质量铝晶粒细化剂需求份额不断进步。高端铝材对铝晶粒细化剂将提出更高技能要求,如纯净度更高、晶核颗粒团均匀直径更小、晶核颗粒团形核才能更强、晶核分散速度更快等。依照质量区分,晶粒细化剂能够分为四个等级,每个等级使用代表别离为:高端的航空航天用铝板、轨道交通用铝材、一般的修建铝型材和铸造铝材等。

2.3

高端晶粒细化剂在建,估计加工费将显着添加

现在英国LSM、美国KBAlloys、荷兰KBM及深圳新星为高端(即有才能出产第一类、第二类产品)铝晶粒细化剂首要出产厂商。公司经过收买英国技能公司,现已把握了世界上功能最高的晶粒细化剂产品出产技能,现在公司正在建造年产25,000吨配套的高端晶粒细化剂出产线,公司估计未来的2-3年内将占据全球最高端的商场范畴。

咱们估计未来高端产品的开释将显着进步产品盈余才能。依据修武圣昊铝业官网数据,技能含量不同的晶粒细化剂加工费有着显着的差异。现在世界几家首要供货商的加工费在2500~3000美元/吨,深圳新星的高端铝钛硼合金产品的加工费自2011年以来保持在约在17500-20000元/吨的水平(ALMAT级产品加工费RMB20000元/吨)。而中低端的晶粒细化剂乃至只要7000-8000元/吨(含税)的加工费。所以跟着公司高端产能的建成投进,咱们估计公司的产品盈余才能会有显着的进步。

2.4

航空用特种合金放量,公司喜迎研制收获期

公司半年报预告称航空航天用特种中心合金、高端晶粒细化剂出售完结打破。其间航空航天级高质量钒铝、钼铝中心合金一向是公司首要研制的产品之一。金属钒与铝是钛合金中的要害元素,特别在航空范畴里的钛合金中使用广泛。钛合金中的钒有强化合金的效果,参加必定份额的钒时,合金具有杰出的延展性、耐腐蚀性、成形性等优秀的功能。因而被广泛使用于军工、航空航天、核能资料及民用等范畴。

依据昆明理工大学学报文献信息,世界上钒铝合金出产企业首要有德国电冶金公司、美国战略矿藏公司、美国雷丁合金公司等,其间德国电冶金公司和美国的雷丁公司是世界上最大的钒铝合金供给商,两家航空级钒铝合金的商场份额占全球80%以上,产质量量居世界领先水平。国内前期出产钒铝合金的企业首要有宝钛集团和锦州铁合金厂,产品多以民用为主,但仍未完结高端钒铝的国产化。咱们以为在航空航天范畴铝钒中心合金的进口代替空间很大。

所以咱们以为此次公司在航空用特种中心合金事务上完结从无到有的打破具有必定含义。到现在公司在特种合金范畴配备水平、技能才能和产质量量均位列国内前列,跟着下半年航空航天级高纯度中心合金产品项目的施行,与前期已有的高纯度自延伸法出产方式相结合,公司全体技能水平将到达世界先进水平,然后完结代替部分高温、高强的钛合金、镍合金资料进口产品的方针。

咱们以为继续高份额的研制投入是公司能不断打破技能壁垒的确保。2018年公司研制投入28444.7万元,同比添加18.15%。2018年取得授权专利96项,科技成果鉴定证书24项,起草《铝中心合金国家标准(GB/T27677-2017)》等7项国家和职业标准,发布国家标准3项。2016~2018年接连三年研制投入占收入份额别离到达了3.98%、3.84%和4.21%。

3

募投项目推动轿车轻量化布局

3.1

铝轮毂企业:布局新能源轿车或为破局要害

依据前瞻工业研究院数据,立中股份是少数能进入整车配套商场铝轮毂出产企业之一,其他企业还有中信戴卡、万丰奥威、今飞凯达、六丰机械等。比较之下,绝大多数厂商首要供给国内外售后服务商场。但国内售后服务商场还不行老练,轮毂需求量相对较小。一般来说,在轿车后商场,乘用车保有量中有2%的轿车有轮毂替换需求,商用车保有量中有2.24%的商用车有轮毂替换需求,结合现在我国2.4亿轿车保有量的数据(搜狐数据),售后轮毂商场对应轿车数量大概在500万辆左右,18年2780万辆轿车产值比较规划尚小。所以相对而言公司竞赛剧烈程度较小。

依据海通轿车职业2019‍‍年7月‍‍17日《库存稳步清空,国六轻装上阵》陈述,轿车职业全体来看,尽管6月轿车销量‍‍205.6万辆,同比下滑9.6%,但环比看景气量有所上升,首要表现在销量指数的上升和库存指数的下降。均匀日销量指数为5‍1.1%,环比上升7.4个百分点。库存指数为41.7%,环比下降8.6个百分点。一起,零售销量逐渐企稳:19年以来零售月同比增速逐渐收敛,5月同比-3%。

但一起咱们也要注意到现在传统轿车职业已进入老练期,个位数的增速是整车职业常态,有必要重视内部的结构分解。其间咱们以为新能源轿车的添加确定性较强。6月新能源轿车产13.4万辆、同比添加56.3%,销15.2万辆、同比添加80.0%,仍旧保持高添加的态势。电动轿车因为本身重,对底盘的轻量化要求更高,一起载荷比燃油车重,对底盘的功能要求更高,因而,新能源车的轮毂和底盘零部件附加值较高。咱们以为布局新能源轿车或是铝轮毂企业拓展赛道的要害。

3.2

公司取得特斯拉供货商代码

公司也一向在尽力加大对新能源轿车的出售份额。2010年公司取得第一个电动车项目,现在现已量产和开发多款电动车项目。2018年,公司取得宝马IX3电动车独家供货权。一起,公司现已成为蔚来轿车、威马轿车、小鹏轿车等多家新式造车企业的供货商。一起依据7月9日出资者联系活动记载表发表,公司已取得特斯拉的供货商代码。咱们以为公司已成功切入特斯拉、宝马等大型新能源车企的供给链中,为今后产能扩张供给销量确保。

3.3

布局新式商场,躲避交易危险

交易冲突加大了公司运营的不确定性。2018年9月18日,美国政府宣告将对产自我国的2000亿美元产品(含铝合金车轮)加征10%关税,该税率于美国时刻2018年9月24日收效并实施到2018年末;自2019年5月10日起,加征的关税税率进步为25%。未来存在必定的不确定性。

为应对交易冲突,公司活跃开辟海外新式国家商场。早在2010年公司首先布局泰国商场。新泰车轮公司于2010年9月在泰国罗勇府建立,到2019年2月具有240万只产能。2018年完结收益8747.03万元。现在公司已出资建造的泰国工厂二期,以及未来方案建造的墨西哥工厂将协助企业更好的躲避交易壁垒,并逐渐占据更多世界高端商场。

3.4

募投项目推动轿车轻量化布局

2019年4月公司公告征集配套资金扣除发行费用后4.9亿元用于建造年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套轿车高强铝悬挂零部件项目、工业4.0智能工厂改造出资项目。其间公司估计第一个项目彻底达产后可完结年出售收入166400万元,利润总额为16107万元;工业4.0智能工厂改造出资项目完结后可完结年新增经营收入15000万元,运营期年均匀利润总额达6753.14万元。

咱们以为公司募投项目建造完结后不只进一步扩展公司规划,丰厚产品类型,增强公司的盈余才能,一起更是拓展轿车轻量化布局,具有长时间战略含义。

4

盈余猜测与估值

咱们以为成绩驱动的中心催化剂有以下几个方面:1、晶粒细化剂技能进步带来盈余才能的大幅添加,一起高功能铝材需求开展为细化剂高端产品供给增量商场,只待公司新建高端晶粒细化剂产线放量。2、铝轮毂下流轿车职业具有显着周期特点。未来传统轿车个位数的添加或许会成为常态,但不乏有结构上的时机。咱们以为新能源轿车和轻量化的开展已为大势所趋。公司取得特斯拉供货商代码标志其在新能源工业链上再下要害一城,募投项目更是深化轻量化布局,拥抱周期中的生长。

咱们估计公司2019~2021年eps别离为0.81、0.90、1.04元。选取分部估值法,咱们估计公司2019年中心合金事务净利润0.90亿元,给予29-30倍PE估值;轿车轮毂事务净利润3.78亿元,给予15-16倍PE估值。加总市值82.79亿元~87.47亿元。对应合理价值区间14.31~15.11元。给予“优于大市”评级。

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1、高端晶粒细化剂下流需求不及预期;2、轿车职业景气量低于预期。

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